行业概况：VE的下游主要为动物饲料，约占80%的需求量，医药和食品的需求量较小。其中，饲料级的VE为50%含量的粉，而医药和食品级的为96%以上的油。全球VE市场增速较之前有所放缓，目前CAGR保持在2-5%的速度增长。相关数据标明，目前全球维生素E总产能约为10万吨。
目前国际上四大厂商控制着全球维生素E的90%左右供给，号称“四大家族”，分别为帝斯曼(DSM)、巴斯夫(BASF)、新和成、浙江医药。维生素E的生产反应步骤较多，有一定技术壁垒。维生素E的产能分布主要为：帝斯曼3万吨、巴斯夫2万吨、浙江医药2万吨、新和成2万吨、吉林北沙5千吨、西南合成7.5千吨等。值得一提的是，冠福股份有序推进维生素E项目建设，拟形成年产2万吨维生素E的产能，预计将为长期被四大寡头垄断的全球VE供应端带来新的变化。
政策面，16年8月份DSM瑞士工厂因装置和技术问题被要求整改，设置环保排放目标，下降厂区装置负荷至少30%，预计维生素E产量减少大约7500吨左右。随着欧洲环保政策趋于严格，DSM等国际维生素E生产厂商限产将成为常态。而我国发改委对于包括维生素E原料等在内的维生素类原料生产装置严格采取限制新建的措施。未来中国淘汰落后产业和过剩产业、严控环保污染问题成为国家调控主要方向。受限于环保压力，未来全球VE产能将受到一定程度地限制。
全球VE主要产量分布（吨）（2015）
资料来源：兴业证券研究所，观研天下数据中心整理
VE历史价格回顾：2003年以前，因DSM和BASF扩产，VE呈现供大于求的行业格局，而在此之后产量保持稳定。2007年开始，VE市场供需趋于平衡。2008年初，安迪苏由于成本过高宣布退出，VE市场引起了恐慌性地涨价，价格一度飙升至260元/千克。而后由于经济危机的影响，价格出现一定幅度的回落。自2009年开始，VE市场出现了“四大家族”寡头垄断的局势，价格波动的区间有所收窄。2015年VE的价格稳定在40-45元这一区间，2016年3月起价格开始回升，年末小幅回落，2017年5月均价为43.57元/千克，环比下跌10.70%，延续回落势头。
参考观研天下发布《2019年中国维生素E行业分析报告-市场现状调查与发展趋势分析》
我国历年VE出口量和价（单位：吨，美元/千克）
资料来源：wind，观研天下数据中心整理
目前全球VE市场由DSM、BSF、新和成和浙江医药四大寡头垄断，竞争格局相对稳定，短期行业寡头垄断格局不会有太大变化，长期来看，冠福股份维生素E项目的有序推进将为VE市场格局带来新变化，有望跻身五强之列。相关公司业绩敏感性排序：新和成>浙江医药>冠福股份。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZQ）
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